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风险指示：本文所提到的不雅点仅代表个东说念主的意见，所波及认识不作推选，据此商业，风险风物。
作家：如故有点不太懂
开始：
界限2025年1月9日 ， 三大白酒公司 “ 茅五泸 ” 的基本情况如下表 ：
自2021年2月份即农积年后 ， 一轮自2018年底启动的白酒史诗级高潮告一段落 ， 随后 ， 三大公司股价均开启了高位宽幅轰动或者说一说念下降 ， 跌至2025岁首 ， 三大白酒公司基本腰斩 ， 总计酿酒行业的PE依然来到了2018年最低点的位置 。
七年之痒 ， 这个位置来看 ， 调整了4年的白酒股 ， 是否又出现了投资价值 ？
当下 ， 2024年底到25岁首这段时辰 ， 市集上充斥着对于白酒的负面新闻和热情 。 包括1月9日的今天 ， 市集上又出现电商平台8代五粮液跌至807元 ， 1573跌至781元的新闻快讯 。
市集以为 ， 这是经销商濒临资金压力 ， 不得不大幅降价以清库存 ， 况且进一步以为 ， 白酒市集破钞的萎缩和股价下探将抓续一段时辰 。
不得不说 ， 现时的白酒好像确切到了一个 “ 至暗时刻 ” ， 但是将来还会抓续萎缩和下降吗 ？
猜是莫得效的 。
不妨从财务报表起始 ， 来一探虚实 。
先看股价最低 、 市值最小 ， 跌幅又最深的 。
既然这一轮的史诗级高潮是始于2018年 ， 那么咱们对泸州老窖财务报表的分析也从2018年启动 。
2018年于今 ， 泸州老窖的归母净利润是逐年增长的 ， 从2018年的34.86亿增长到2023年的132.5亿 ， 而2024年前三季度的净利润依然来到115.9亿 ， 较着 ， 2024年全年净利润仍将不息增长 。
但是自从股价在2021农历新年后走下神坛启动 草榴地址， 市集对白酒的销售数据就弥远处于不信任中 。 销售数据好 ， 市集以为是酒企在向经销商压货 ， 致使市集还世俗出现酒企向经销商放贷以支抓拿货的言论 。
此外 ， 市集也有多样千般的分析 ， 以为酒企的利润增长依然乏力 ， 功绩行将参加拐点 。
接下来咱们就拆解一下泸州老窖近几年的财务报表 ， 望望功绩是否会参加拐点 。
图中不错很领略地看出 ， 从2018年到2024年半年报 ， 销售用度率和照顾用度率呈逐年镌汰的趋势 ， 而毛利率却逐年走高 。
但是 ， 当销售用度率和照顾用度率降到一定进程之后 ， 再思为利润表孝凯旋润 ， 就很难了 ； 而毛利率在高到一定进程之后 ， 也很难在售价不变的情况下进一步进步了 。
也即是说 ， 从某种道理上 ， 照顾用度率和销售用度率降到了这样低的进程 ， 依然从有点 “ 利好出尽 ” 的滋味了 。
从开源节流的角度上来看 ， 节流的空间依然很小了 ， 思要保证功绩的抓续增长 ， 只可望望企业在开源上头 ， 还有没过剩量 。
酿酒行业跟其他行业比拟 ， 有个自然的 、 其他行业无法比拟较的上风 ， 那即是存货一般不会跟着时辰的荏苒而贬值 ， 相背 ， 同等价钱下 ， 民众高兴买 “ 年份酒 ” 而非 “ 新酒 ” 。 这极少 ， 是连黄金王人不具备的上风 。
在保确切前提下 ， 相同的价钱 ， 我高兴买一瓶放了两年的酒 ， 而非昔日新出的酒 ， 因为前者的口感更好 ， 性价比更高 。
丁香网这亦然茅台吊打其他白酒企业的重心之一 ， 茅台确切是越放越值钱 。
换句话说 ， 对于白酒企业来讲 ， 存货不再是牵扯 ， 而是一种资源 。
而这一资源 ， 一朝出现一个战略荧惑破钞 、 通胀又起而需求再行郁勃的时刻 ， 或将爆发出惊东说念主的利润 。
图中不错看出 ， 2018年以来 ， 存货价值的进步口角常较着的 ， 2024年半年报中存货的价值约等于2018年的4倍了 。 图中也不错看出 ， 为存货价值的进步孝顺最大的 ， 主若是在家具价值的进步 。
不外上图并不竣工 ， 因为在2021年之前的年报中 ， 存货项下有单唯一栏叫 “ 好处半制品 ” ， 不错贯通为原酒 ， 这一好处半制品在18-20年的年报中是大头 ， 别离为17.41亿 、 21.15亿 、 31.24亿 。 而在2021年的报表中 ， 依然莫得这一栏了 ， 而全部归入在家具和库存商品中 。
接下来咱们望望近些年来 ， 库存制品酒的数目和单价的变化 。
2022年以来 ， 制品酒去库存的趋势较为较着 ， 而制品酒吨均价却在不停上升 ， 2024年半年报的吨均价依然是2020年的一倍过剩 。 这一形式的产生可能有三种原因 ： 一是制品酒总量中 ， 中高端酒的比例在上升 ， 拉高了平均单价 ； 二是酒的销售单价自身在上升 ； 三是前两种原因的承接 。
为了搞领略这一原因 ， 咱们进一步拆解了财务陈述 ， 将库存量中的中高端酒和其他酒单独拿出来比较 。
由图中不错看出 ， 自2020年以来 ， 库存量中的中高端酒比例实在在上升 ， 从2020年的占比62.14% ， 上升到2024半年报的占比84.14% 。
但是光这一占比的进步 ， 还不及以讲授吨单价快要一倍的涨幅 ， 那么接下来望望酒销售单价的变化情况 。
图中不错看出 ， 岂论是中高端如故其他 ， 吨单价均在不停高潮 ， 致使低端酒的每吨销售单价的涨幅高于中高端酒 。
而现时来看 ， 吨单价的高潮势头如实有些减小 ， 但似乎还莫得迎来调理的拐点 。
说真话 ， 咱们拆分过上百家上市公司的财报 ， 白酒类的如故比较简单的 。 他的原材料 、 东说念主工老本 、 制造用度均不高 ， 他也莫得太多让东说念主看不懂的技艺 ， 致使他的财报王人很直不雅很领略 。
行文至此 ， 略微总结一下 。
如果三率的走势属于利好出尽 ， 那么库存量的下降和吨单价的高潮仍能给泸州老窖基本面以强有劲的相沿 。
不外股价的走势似乎标明了市集的派头是Say No
但是话又说回归 ， 所谓投资 ， 自身即是一个看性价比的经过 ， 300元的泸州老窖较着无法对上头的分析语焉概略 ， 那么现时边对一个估值回到2018年 ， 股价打了三折的泸州老窖呢 ？
投资价值似乎依然在耐心体现了......
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